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¿Un ETF de Bitcoin aumentará aún más Bitcoin? | de Patrick Tan | La capital | Febrero 2021

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¿Por qué un ETF de Bitcoin es tan importante para los maximalistas de Bitcoin? Debido a la evolución de la estructura del mercado durante la última década, un ETF de Bitcoin tiene el potencial de llevar Bitcoin a niveles incluso más altos de lo que vemos hoy.

Patrick Tan
Entrar es una cosa, ¿cómo se sale? (Foto de ActionVance en Unsplash)

S.Amantha Reid sostenía su teléfono y tecleaba para asegurarse de que el código QR que usaba para ver su banda de black metal favorita no desapareciera de su teléfono.

Mientras Reid se dirigía a la sala de conciertos, que era un antiguo teatro universitario, descubrió que muchos como ella también caminaban hacia el lugar.

Un flujo constante de cuerpos se alinearon alrededor de la cuadra para ver a la banda “Saltpeter” en vivo en concierto.

Reid notó de inmediato que parte de la razón por la que la fila seguía creciendo era porque solo había una entrada a la sala de conciertos.

Aunque unos cinco o seis empleados escanearon boletos con sus teléfonos celulares, solo una o dos personas podían ingresar a la sala de conciertos a la vez.

Y cuando llegó el momento de que Reid finalmente entrara al pasillo, también notó que las otras salidas estaban bloqueadas por equipos de cinta o muebles sin usar; eso no podía ser seguro, pensó.

En medio del concierto, cuando estalló un incendio en el área del backstage, una avalancha de personas corriendo hacia las salidas aplastó a todos: los cuerpos sudorosos colapsaron casi instantáneamente cuando la sala de conciertos se llenó rápidamente de humo espeso.

Para empeorar las cosas, el fuego apagó las luces y la habitación quedó a oscuras y la única luz de salida de emergencia estaba oscurecida por el espeso humo negro.

Presa del pánico, Reid trató de encontrar su camino hacia el piso para evitar el humo, mientras usaba su teléfono para iluminar un camino hacia otra salida, pero no había ninguna.

El problema con los lugares es que la gente suele considerar el tamaño del teatro. En realidad, al igual que con un ETF de Bitcoin, debería preocuparse por el tamaño de las salidas.

La inversión pasiva ha experimentado un crecimiento sin precedentes en las últimas dos décadas y media, pero el público inversor no se da cuenta de cuánto se ha convertido este método de asignación de capital en el principal mecanismo de inversión.

Los cambios regulatorios en los Estados Unidos, influenciados sobre todo por el cabildeo de gigantes de la inversión pasiva como Vanguard y Blackrock, han llevado a una explosión de capital en las inversiones pasivas.

Hoy en día, más del 100% de los flujos brutos en la bolsa son pasivos, y casi 85 centavos de cada dólar de jubilación incremental se destina a un fondo de futuros objetivo.

¿Cómo llegamos aquí?

A través de una lógica seductoramente simple (pero defectuosa).

Dice el refrán que dada la volatilidad de los mercados, los inversores no deberían intentar cronometrarlo, simplemente dividir pasivamente el capital libre que tienen cuando lo tienen en fondos indexados de bajo costo.

Con el tiempo, se dice que los mercados públicos representan la sabiduría colectiva, la “sabiduría de las masas” o la hipótesis de un mercado eficiente, en funcionamiento.

La hipótesis del mercado eficiente asume que los precios de mercado actuales de los valores deben reflejar toda la información disponible. Por tanto, intentar ganarle al mercado es un ejercicio inútil. Los inversores solo deben intentar participar pasivamente.

Sin embargo, los supuestos detrás de la hipótesis del mercado eficiente son profundamente defectuosos: no hay costos de transacción, información gratuita, expectativas homogéneas e inversores racionales.

Como demostró claramente la saga GameStop, pocas de estas suposiciones, que subyacen a la hipótesis del mercado eficiente, están ni siquiera remotamente permeadas en la realidad.

Pero de alguna manera, los argumentos a favor de la inversión indexada pasiva frente a la gestión activa están tan arraigados en la psique de los inversores que casi se adoptan como ley.

Un simple ejercicio de pensamiento propuesto por William Sharpe (ya sabes, el tipo que nos dio el “índice de Sharpe”) en 1991, llamado “Aritmética de gestión activa”, está anclado como la piedra angular de las inversiones de bajo costo para obtener rendimientos superiores.

Una vez más, los inversores se han visto atraídos por la seductora simplicidad del trabajo de Sharpe,

“Si los estilos de gestión ‘activo’ y ‘pasivo’ se definen de manera significativa, debe ser que antes de los costos, el rendimiento del dólar administrado activamente promedio sea igual al rendimiento del dólar administrado pasivamente promedio, y después de los costos el rendimiento promedio sea Dólares administrados activamente menos que el rendimiento del dólar administrado pasivamente promedio. “

Esta suposición “simple” sentó las bases para una revolución en la inversión en tarifas para administrar activos que se han derrumbado durante los últimos 25 años.

Esas disminuciones se han traducido en tarifas anuales reducidas, tarifas de ventas reducidas y comisiones de ventas reducidas: los inversores obtuvieron la madre de todos los almuerzos gratis.

Pero, ¿qué pasaría si estas suposiciones detrás de la hipótesis del mercado eficiente fueran incorrectas (alerta de spoiler, están equivocadas)?

El problema con la hipótesis del mercado eficiente es que requiere un inversor sostiene la cartera de mercado.

Pero, ¿cómo entra el inversor? Magia.

¿Cómo sale un inversor? Eso también sería mágico.

Cada nuevo dólar invertido en fondos indexados pasivos debe verse obligado a comprar los valores del índice de referencia, y esas compras tienen un impacto imparable en los valores subyacentes.

Según el propio trabajo de Sharpe, estos no son inversores pasivos, sino inversores activos sistemáticos sin sentido que no tienen ningún interés en los fundamentos de los valores que han adquirido.

¿Suena familiar?

Es por eso que las acciones se han disparado tanto a pesar de una pandemia económicamente debilitante.

A medida que fluía más dinero al sistema financiero, gran parte de ese dinero fluía hacia fondos pasivos que tenían que poner el capital (casi instantáneamente) y entrar en los mercados, lo que provocó que subieran los precios de las acciones.

Para empeorar las cosas, las inversiones con tarifas bajas o nulas se bloquearon para una audiencia cautiva. SoFi y Robinhood ofrecieron a los inversores inactivos la oportunidad de emitir sus cheques de estímulo, una nueva forma de estimular.

Y en lugar de leer los libros de los informes anuales o analizar los “fundamentos” de un valor en particular, este poderoso segmento del mercado minorista en Reddit y Twitter organiza los mercados como una hormiga puede devorar a un animal caído en el bosque.

Eso nos lleva al ETF de Bitcoin propuesto.

Canadá fue el primer país de América del Norte en aprobar el ETF Purpose Bitcoin, que debutó en la Bolsa de Valores de Toronto con acciones valoradas en alrededor de 165 millones de dólares.

Pero los productos similares a los ETF de Bitcoin han existido por un tiempo en Europa, entonces, ¿por qué tanto bombo?

Crecen las esperanzas de que el primer paso de Canadá hacia un ETF de Bitcoin pueda impulsar a Estados Unidos a actuar, al igual que Estados Unidos aprobó un ETF de cannabis poco después de que lo hiciera su vecino del norte.

Y si o cuando se aprueba un ETF de Bitcoin, puede apostar en su último satoshi a que el precio de Bitcoin aumentará.

¿Por qué?

Por la hipótesis del mercado eficiente.

Si alguna vez existiera una clase de activos en la que se pudiera abusar de la hipótesis del mercado eficiente, sería en su aplicación a las criptomonedas.

Dado que Bitcoin no tiene ninguna base de valoración de todos modos, es seductoramente fácil (y económicamente lucrativo) vender una narrativa que fomente los flujos de efectivo pasivos.

El argumento podría ser que es inútil predecir qué tan alto o bajo puede ser el bitcoin y el momento de entrada (o salida) es inútil para bitcoin.

En lugar de adivinar cuándo Bitcoin está en un máximo histórico o en algún otro nivel, los inversores deberían simplemente comprar pasivamente un ETF de Bitcoin que simplemente rastrea la tendencia de precios a largo plazo de Bitcoin para obtener “exposición” al activo.

El único problema es que si Bitcoin solo fluye en una dirección, Bitcoin solo puede moverse en una dirección, hacia arriba, especialmente cuando se tiene en cuenta esa narrativa.

Sin embargo, las condiciones actuales del mercado se prestan particularmente bien a una mala asignación de capital: el apalancamiento de las bajas tasas de interés y la proliferación de inversiones pasivas ha distorsionado enormemente la asignación de capital a medida que la sociedad se ha dividido aún más en propiedad.

La narrativa de Bitcoin es seductora porque ofrece a cualquiera la oportunidad de enriquecerse y protegerse contra la devaluación de las monedas fiduciarias, especialmente el dólar.

Para concluir, volvamos a la saga GameStop.

Un factor que hizo que GameStop Short Squeeze fuera tan profundo fue la propiedad pasiva: una de cada cuatro acciones disponibles de GameStop pertenecía a inversores pasivos en fondos que esencialmente tenían piloto automático.

Cuando entraba nuevo dinero, se asignaba para ayudar a mantener un equilibrio constante entre una determinada combinación de acciones individuales u otros activos.

E incluso cuando las acciones de GameStop subieron a alturas ridículas, es casi seguro que estos fondos pasivos estaban comprando para mantener su equilibrio.

Los fondos pasivos tienen un impacto mucho mayor en los precios porque los inversores activos pueden permitirse ser pacientes con su capital y son sensibles a los precios que pagan.

Sin embargo, los inversores pasivos deben invertir capital tan pronto como ingrese el dinero; deben comprar cuando tengan entradas.

Y perverso: la demanda de fondos pasivos por una acción generalmente crece a medida que aumenta el precio de ese valor, a medida que aumenta el peso de la acción en los índices que rastrean, mientras esos fondos tengan entradas, no se venderán.

Ahora imagine un fondo pasivo con el mandato de comprar ETF de Bitcoin también.

Cuando el precio de bitcoin sube, se forma un ciclo de retroalimentación positiva para que los fondos pasivos compren más bitcoins.

Y a medida que se ingresa más dinero en estos fondos pasivos y aumenta el precio de bitcoin, estas máquinas tendrán que comprar más bitcoins para mantener ese equilibrio. Esto alimenta el repunte del precio de Bitcoin, lo que hace que compren más Bitcoin. Indefinidamente.

Dado que Bitcoin es un bien sin restricciones, teóricamente no hay límite en cuanto a cuánto tiempo puede alimentarse este ciclo de retroalimentación que se perpetúa a sí mismo.

Y, por lo tanto, un ETF de Bitcoin probablemente se sumará al aumento de precio de Bitcoin, siempre que los fondos pasivos tengan un mandato para comprar Bitcoin.

Como inversor, es importante no solo centrarse en la capitalización de mercado de Bitcoin (alrededor de $ 1 billón, pero ¿quién cuenta?), Sino también en el tamaño de la salida.

Porque entrar es una cosa, ¿qué pasa si alguien quiere salir?

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