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Elimine la burbuja de Bitcoin Premium | de Patrick Tan | La capital | Enero de 2021

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La erosión de la prima de confianza de bitcoin en escala de grises no es algo malo, es una señal de que la industria está madurando.

Patrick Tan
Un festín para los ojos. (Foto de radovan en Unsplash)

S.al Billings se sintió sediento. Con sed de nada más que un resfriado, Billings se preguntó dos veces antes de ir al bar local.

Aquí, en las afueras de Broome, Australia Occidental, la única cerveza disponible era de $ 20 y no tenía otra opción en la elaboración. En comparación, la cerveza equivalente costaría solo $ 5 en el centro de Perth, a más de 1,200 millas de distancia.

Como topógrafo, a Billings le fue bien ya que la industria minera en Australia Occidental estaba en auge antes de la crisis financiera de 2008.

Parte de la razón por la que a los trabajadores de la industria se les pagaba tan bien era porque tenían que viajar a lugares remotos y, a menudo, permanecer allí durante meses antes de regresar a las ciudades de donde venían.

Y la relativa inaccesibilidad de muchas de estas ubicaciones mineras significaba que incluso el más pequeño de los lujos, como una barra de chocolate, podía obtener una prima sustancial sobre el precio real.

Esto también se aplica a las criptomonedas y especialmente a Bitcoin.

Hasta hace poco, un inversor institucional, como un fondo de pensiones o un fondo de cobertura, solo podía comprar Bitcoin a través de Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC), el primer valor que cotiza en bolsa para Bitcoin aprobado por el regulador de la industria financiera.

GBTC fue la primera, y hasta la fecha, la única firma informante designada a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Para registrar sus acciones de conformidad con la Sección 12 (g) de la Ley de Valores de EE. UU.

Con un vehículo de inversión tradicional con acciones a nombre de los inversores (que simplemente falta al comprar Bitcoin), los inversores institucionales obtienen una estructura familiar para que los asesores financieros y fiscales traten con y con Bitcoin, e incluso permiten una fácil transferencia a los Beneficiarios en la legislación patrimonial.

Además, las acciones de GBTC también se pueden mantener en ciertas cuentas IRA, Roth IRA y otras cuentas de corretaje e inversores, lo que mejora en gran medida la accesibilidad de los inversores calificados para participar en Bitcoin.

Pero esas salvaguardas y trampas institucionales tuvieron un precio, y Grayscale no solo cobra la tarifa administrativa por el privilegio de una portada institucional para uno de sus activos más etéreos.

Los inversores en GBTC y otros productos de criptomonedas en escala de grises han tenido que pagar una prima por su participación en GBTC que estaba muy por encima del costo de comprar Bitcoin o las otras criptomonedas que ofrece Grayscale a través de sus vehículos de depósito en garantía directamente.

La prima promedio histórica de GBTC por encima del precio subyacente de Bitcoin fue de alrededor del 40%, la más alta desde el 132,6%.

Sin embargo, no es solo una prima de precio, también es un bloqueo. Los inversores de GBTC deben mantener sus acciones durante al menos seis meses antes de poder venderlas en el mercado secundario.

Puede que seis meses no parezcan largos, pero en el mundo de las criptomonedas es una eternidad.

Ceteris paribus Si GBTC mantiene su prima y el precio de Bitcoin no se mueve, los inversores calificados que se suscriben a acciones de GBTC en su colocación diaria y las venden seis meses después generalmente pueden ajustar las primas.

En realidad, por supuesto, el precio de Bitcoin difícilmente puede permanecer estático durante seis segundos, y mucho menos seis meses.

Y debido a que no existe un mecanismo de redención que permita a los inversores devolver sus acciones en GBTC por Bitcoin, los inversores que no son fondos de pensiones o fondos de cobertura, pero compran GBTC, esencialmente compran esas acciones con la esperanza de ganar dinero con las primas históricamente disponibles.

Si bien siempre ha habido una prima sobre el activo subyacente para las acciones de GBTC, no hay garantía de que esas primas continuarán existiendo.

En las últimas semanas, la prima de GBTC ha estado cayendo de manera constante, acercando cada vez más a Bitcoin, lo que ha ejercido una presión a la baja sobre el precio de Bitcoin.

Con tantos inversores calificados ingresando a GBTC en el último trimestre de 2020, muchas de estas acciones pronto se venderán en el mercado secundario a partir del segundo trimestre de 2021, y luego se puede evaluar la demanda real de Bitcoin.

El hecho de que GBTC no se pueda canjear por Bitcoin es clave para mantener la recompensa.

En un mercado emergente, GBTC puede mantener sus primas a medida que se asigna más capital para monetizar esas primas, lo que resulta en más suscripciones de acciones de GBTC en el mercado primario.

A medida que crece la demanda de acciones de GBTC, Grayscale debe comprar Bitcoin en el mercado abierto y retirar Bitcoin de la circulación, lo que está presionando al alza el precio.

Y esta presión al alza sobre el precio hace que GBTC sea más atractivo para los inversores calificados, lo que lleva a más suscripciones primarias para GBTC y garantiza un ciclo de retroalimentación de precios ascendente y continuo.

Un aspecto fundamental de la demanda de GBTC es que los inversores puedan invertir en Bitcoin en un vehículo regulado sin tener que lidiar con los desafíos de la custodia, especialmente porque a algunos inversores institucionales ni siquiera se les permite tener Bitcoin por razones regulatorias.

La realidad es que los inversores institucionales simplemente no tienen muchas opciones al participar en Bitcoin y están dispuestos a pagar la prima en GBTC para probar un rendimiento potencial del 300%.

Hasta ahora.

El viernes pasado, el estratega de JPMorgan Chase, Nikolas Panigirtzoglou, escribió en un aviso a los clientes que el Fideicomiso de Inversión de Bitcoin en Escala de Grises de $ 20 mil millones parece haber “alcanzado su punto máximo” basado en promedios móviles de cuatro semanas. Sugirió arrojar dudas sobre la recuperación en curso de Bitcoin.

Mientras que el Fideicomiso de Inversión de Bitcoin en Escala de Grises bajó un 22% en las últimas dos semanas, Bitcoin solo bajó un 17%, lo que muestra que la prima de la escala de grises se está comprimiendo en lugar de que la demanda de bitcoins se esté estancando.

Si el objetivo de un derivado como GBTC es reflejar el valor de su activo subyacente, la erosión de la prima de escala de grises debe verse como un indicador positivo de la creciente sofisticación en el mercado de las criptomonedas.

Una desconexión entre el rastreador y el activo subyacente sugiere grandes ineficiencias en un mercado inmaduro, lo que justifica la prima que pagan los inversores por el envoltorio institucional.

Una razón por la que GBTC puede perder su prima es para dar más opciones a los inversores institucionales.

La semana pasada, BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo, agregó los futuros de Bitcoin como una inversión elegible para dos fondos. Esta es la primera vez que el administrador de dinero ofrece a sus clientes exposición a las criptomonedas.

Y el año pasado, Fidelity lanzó su primer fondo bitcoin para inversores de alto patrimonio.

En otras palabras, los inversores calificados ahora tienen más opciones que nunca cuando se trata de participar en Bitcoin, y ayudan a explicar por qué la prima de escala de grises se está evaporando en lugar de una caída en la demanda.

El nombramiento de Janet Yellen como Secretaria del Tesoro, así como la próxima confirmación del experto en criptografía Gary Gensler como jefe de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., También allanan el camino para opciones potencialmente más reguladas sobre criptomonedas.

Las mayores expectativas de una regulación más integral de las criptomonedas aumentan la posibilidad de que los inversores, especialmente los inversores institucionales, pronto tengan más opciones, ya sea a través de un ETF u otro instrumento regulado.

Sin embargo, el riesgo es que la erosión de la prima de bitcoin en escala de grises podría estimular aún más la reversión de las posiciones alcistas de futuros de bitcoin que están apostando por estas primas sostenidas y actuar como un catalizador a corto plazo para una mayor debilidad del precio de bitcoin.

A medida que los inversores institucionales obtienen un mejor acceso a Bitcoin, es natural que menos de ellos estén dispuestos a pagar una prima para participar, al igual que el precio de una cerveza se vuelve cada vez más barato a medida que se aleja de un sitio minero y se acerca a él. una ciudad.

En geografía, como en criptomonedas, el acceso lo es todo, y al menos para Bitcoin, incluso los inversores institucionales pronto ya no tendrán que pagar una prima por él.

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